中信證券：3D打印行業(yè)跨過“0-1”階段，增長奇點已到，滲透拐點在即

來源：金融界
文丨紀敏 劉海博 付宸碩 李越 劉意

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印?，F(xiàn)階段發(fā)展趨勢上有一定共性：
1）技術(shù)方面，現(xiàn)階段主流金屬/非金屬企業(yè)大多采用PBF技術(shù)（SLM、SLS）；
2）市場趨勢方面，金屬/非金屬均高速發(fā)展，下游場景不斷豐富。

但也存在差異點：
1）從全球范圍而言，非金屬路線占據(jù)主導(dǎo)：2021年金屬/非金屬打印設(shè)備出貨量占比為9%/91%，但金屬打印發(fā)展迅速（2012年占比僅為3%）。
2）從我國而言，由于航空航天領(lǐng)域為主要應(yīng)用場景，金屬設(shè)備占據(jù)過半需求（銷額口徑），相關(guān)企業(yè)營收快速放量且有持續(xù)性。
3）一般而言，金屬打印設(shè)備研發(fā)壁壘、設(shè)備均價高于非金屬打印設(shè)備。我國2022年產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達330億元，十年30倍增長，行業(yè)跨過“0-1”階段，增長奇點已到，滲透拐點在即，建議關(guān)注行業(yè)龍頭。

圖源：增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟

▍“落霞與孤鶩齊飛”：金屬&非金屬打印。

3D打印按原材料的差異，可分為金屬和非金屬打印。其作為增材制造技術(shù)的一體兩翼，底層技術(shù)原理相通，高速發(fā)展態(tài)勢趨同，均可應(yīng)用在制造業(yè)各領(lǐng)域。但受制于成本因素，目前非金屬打印應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，市場份額更高（占據(jù)2021年全球工業(yè)級設(shè)備出貨量91%+）；金屬打印現(xiàn)階段主要應(yīng)用在航空航天等高價值量領(lǐng)域，但呈擴散趨勢。目前設(shè)備中大型化&國產(chǎn)替代趨勢明顯，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和降本形成正反饋，未來技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升。

▍技術(shù)路線：SLM和SLS，金屬與非金屬的路徑聚焦。

工業(yè)級應(yīng)用對產(chǎn)品的強度、精度和耐久性等性能要求較高。大部分廠商均選擇了熱熔融凝固（PBF）的方式以滿足應(yīng)用要求，這其中最主要的技術(shù)路線是激光選區(qū)熔化SLM和選區(qū)激光燒結(jié)SLS，分別適用于金屬與非金屬。兩者原理均是通過高功率激光熔融粉末材料再凝固的方式完成打印，不同的是SLM對象作為金屬，工作升溫區(qū)間更高，設(shè)備裝配的激光器和振鏡等零部件數(shù)量更多&更精密，因此產(chǎn)品價值量&毛利率更高。以華曙高科為例，其22H1金屬/高分子設(shè)備均價293萬/93萬元，兩者平均毛利率相差10-15pcts。

▍市場空間：非金屬占據(jù)主導(dǎo)，金屬路線方興未艾。

從產(chǎn)業(yè)鏈而言，目前全球范圍內(nèi)非金屬路線仍占據(jù)主導(dǎo)（上游原材料產(chǎn)值、中游設(shè)備出貨量、下游應(yīng)用場景），據(jù)Wohlers Associates數(shù)據(jù)，2021年全球3D打印工業(yè)級設(shè)備超2.6萬臺/原材料產(chǎn)值超25億美元，其中高分子占比為91%/82%；金屬設(shè)備市占率為9%，較2013年提升6pcts，跨過“0-1”階段。在我國，由于下游應(yīng)用主要為航空航天領(lǐng)域，因此金屬路線占據(jù)主導(dǎo)（工業(yè)級領(lǐng)域份額超50%），考慮到航空航天需求的計劃性，行業(yè)增長或具有持續(xù)性。

▍未來展望：產(chǎn)業(yè)發(fā)展&技術(shù)降本正反饋，下游場景持續(xù)豐富。

金屬和非金屬打印理論上可應(yīng)用于各制造業(yè)細分領(lǐng)域，但受制于成本&技術(shù)成熟度，目前僅在航空航天等領(lǐng)域的小部分環(huán)節(jié)，應(yīng)用廠商也均為行業(yè)頭部企業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展&設(shè)備降本（規(guī)模效應(yīng)、國產(chǎn)替代、技術(shù)迭代等）形成正反饋，下游應(yīng)用場景或持續(xù)豐富，技術(shù)滲透率也有望提升，行業(yè)增長有望顯現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)。據(jù)賽迪咨詢，2024年我國3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破500億元，較2022年提升50%以上。3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展拐點在即。

▍投資建議：

當前我國3D打印行業(yè)滲透率不到0.1%，仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，未來有望成長為千億級別行業(yè)（假設(shè)滲透率3%-5%），市場規(guī)?；虮３挚焖僭鲩L?！翱仗煨枨蟆被蚴恰笆奈濉逼陂g行業(yè)發(fā)展的主推力，醫(yī)療/齒科、模具有望貢獻可觀增量?？紤]到現(xiàn)在行業(yè)集中度相對較低，當前建議跟蹤產(chǎn)業(yè)化進程，把握行業(yè)增長和龍頭擴張機遇。

▍風險提示：

技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。幌掠魏娇蘸教煨枨蟛患邦A(yù)期；公司研發(fā)進度不及預(yù)期；公司項目擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期；行業(yè)出現(xiàn)變革性技術(shù)。