駕上3D打印戰(zhàn)車(chē)，愛(ài)康醫(yī)療盈利駛?cè)搿凹铀俚馈?/a>

近日，招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，作為國(guó)內(nèi)首家且唯一一家將3D打印技術(shù)應(yīng)用于以及膝關(guān)節(jié)置換植入物上且成功商業(yè)化該類(lèi)產(chǎn)品的公司，在市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.9%以及政府的積極鼓勵(lì)下，愛(ài)康醫(yī)療(01789)2017年3D打印產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)將取得近一倍的增長(zhǎng)，且未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨關(guān)節(jié)植入物生產(chǎn)商。愛(ài)康醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械生產(chǎn)商，公司業(yè)務(wù)主要集中于設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售骨科植入物。骨科植入物市場(chǎng)主要由三部分組成：創(chuàng)傷植入物、脊柱置換植入物以及骨關(guān)節(jié)植入物。

愛(ài)康專(zhuān)注于生產(chǎn)制造骨關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可用于初次和翻修手術(shù)。愛(ài)康醫(yī)療是國(guó)內(nèi)首家且唯一一家將3D打印技術(shù)應(yīng)用于以及膝關(guān)節(jié)置換植入物上且成功商業(yè)化該類(lèi)產(chǎn)品的公司。2016年，以骨關(guān)節(jié)植入物銷(xiāo)量及收入計(jì)算，公司于國(guó)內(nèi)骨關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)上分別排名第一位及第六位，市場(chǎng)份額分別為14.3%及6%。

國(guó)內(nèi)首款3D打印骨科植入物增長(zhǎng)潛力巨大。公司于2009年開(kāi)始研究將3D打印技術(shù)應(yīng)用于骨科領(lǐng)域，于2015-2016年公司陸續(xù)完成3款3D打印產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)并獲得了CFDA(國(guó)家食藥監(jiān)總局)的注冊(cè)證，成為國(guó)內(nèi)首家且唯一一家商業(yè)化3D打印骨科植入物的公司。3款3D打印骨科產(chǎn)品分別為3D打印髖關(guān)節(jié)植入物，3D打印人工椎體，3D打印脊柱椎間融合器。

3D打印產(chǎn)品較傳統(tǒng)產(chǎn)品有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1)3D打印產(chǎn)品可以模擬人體骨小梁結(jié)構(gòu)進(jìn)行孔隙率設(shè)計(jì)，擁有更好地生物固定性。2)公司即將推出的個(gè)性化3D打印產(chǎn)品，在形態(tài)上更占優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)不同患者的情況設(shè)計(jì)定制化的產(chǎn)品，更符合病人的解剖結(jié)構(gòu)。

目前，公司仍然在等待CFDA針對(duì)個(gè)性化3D打印植入物的注冊(cè)審批。管理層期望2018年底獲得CFDA有關(guān)個(gè)性化植入物的注冊(cè)審批。自2015年公司向市場(chǎng)推出標(biāo)準(zhǔn)化的3D打印植入物產(chǎn)品以來(lái)，該類(lèi)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)非常迅速，收入從2015年的110萬(wàn)人民幣增長(zhǎng)至2016年的1210萬(wàn)人民幣，管理層預(yù)期2017年3D打印產(chǎn)品收入將錄得近一倍增長(zhǎng)。

個(gè)人化方案平臺(tái)幫助公司提升滲透率。公司開(kāi)發(fā)并推出了一個(gè)定制化的3D ACT解決方案平臺(tái)，該平臺(tái)可以協(xié)助醫(yī)生模擬規(guī)劃手術(shù)方案、簡(jiǎn)化手術(shù)過(guò)程、提供個(gè)性化的手術(shù)器械及選定術(shù)前植入物(作業(yè)流程請(qǐng)見(jiàn)圖5)。

公司的3D ACT解決方案平臺(tái)已經(jīng)收集了超過(guò)2000例的手術(shù)方案，用以輔助骨科醫(yī)生計(jì)劃及實(shí)施手術(shù)。招銀國(guó)際認(rèn)為3D ACT解決方案平臺(tái)未來(lái)將協(xié)助公司拓展開(kāi)發(fā)更多的醫(yī)院以及推銷(xiāo)他們的骨科產(chǎn)品。招銀國(guó)際相信，借助這個(gè)重磅的3D打印植入物產(chǎn)品以及3D ACT解決方案平臺(tái)，公司可以在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

快速增長(zhǎng)的骨科植入物市場(chǎng)以及惠及本土企業(yè)的政策導(dǎo)向。根據(jù)佛若斯特莎莉文調(diào)查顯示，中國(guó)骨關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)規(guī)模從2012年的24億人民幣增長(zhǎng)至2016年的41億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.9%，預(yù)計(jì)整個(gè)骨關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)到2021年達(dá)78億人民幣，對(duì)應(yīng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.7%。脊柱置換植入物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2016年的32億人民幣增長(zhǎng)至2021年的51億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%。

截至目前，國(guó)內(nèi)骨關(guān)節(jié)以及脊柱置換植入物市場(chǎng)上，進(jìn)口產(chǎn)品仍然較國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占據(jù)較大市場(chǎng)份額，目前進(jìn)口產(chǎn)品市場(chǎng)份額在60%左右，而國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在40%左右。政府已經(jīng)實(shí)施了各種政策去支持輔佐國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展，鼓勵(lì)患者更多地使用國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。鼓勵(lì)政策有：醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策向國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械傾斜，患者使用國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品享受更高的報(bào)銷(xiāo)比例。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品報(bào)銷(xiāo)比例一般在55%-75%，而進(jìn)口產(chǎn)品報(bào)銷(xiāo)比例為30%-65%?？紤]到公司于行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位、產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及醫(yī)保政策的傾斜，招銀國(guó)際認(rèn)為公司未來(lái)將錄得高于同行業(yè)的增速。

內(nèi)生外延雙引擎驅(qū)動(dòng)。公司過(guò)去一直維持收入和利潤(rùn)的高增速，2014-2016年收入錄得年復(fù)合增速35.1%，凈利潤(rùn)錄得年復(fù)合增速22.3%。除此以外，公司2017上半年，收入同比增長(zhǎng)40.9%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.7%。管理層目標(biāo)未來(lái)三年公司收入內(nèi)生增長(zhǎng)維持在25%-30%。

同時(shí)，管理層表示公司會(huì)通過(guò)收購(gòu)繼續(xù)豐富現(xiàn)有的骨科產(chǎn)品線。目前公司已在尋求國(guó)內(nèi)脊柱置換植入物以及歐洲的骨關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品。招銀國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)任何一單成功的收購(gòu)都會(huì)給公司帶來(lái)更多的增長(zhǎng)動(dòng)力。

高增長(zhǎng)，高估值。公司目前估值為2017年預(yù)測(cè)市盈率46倍，高于港股醫(yī)療器械板塊同業(yè)平均。公司于2017年12月20日于港交所上市，發(fā)行價(jià)為1.75港元，自上市以來(lái)股價(jià)已經(jīng)飆升154.9%。招銀國(guó)際看好公司的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品線以及研發(fā)實(shí)力，但是目前公司估值已經(jīng)較高。

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)